公司为国内汽车水泵龙头企业。公司是目前国内规模最大的汽车水泵、排气歧管生产厂商,公司汽车水泵市占率长期高达30%+,汽车水泵和排气歧管年生产能力可达1100万只和500万只,国内市占率分别位居第一、第二。公司生产的“飞龙”牌汽车水泵覆盖重、中、轻、轿、微五大系列1,000多个品种,排气管及涡壳800多个品种,从客户结构方面讲,除了日系、韩系以外,覆盖所有主流的自主和合资品牌车厂。公司是唯一一家给大众、福特、通用供货全球平台的上市公司。
产品升级叠加新品放量,17H1业绩远超预期。17H1公司实现营收12.17亿元,同比增长27.56%,实现归母净利润0.95亿元,同比增长82.60%,贴近业绩预告(50%-90%)上限,超预期,主要原因是主营产品水泵、排气歧管产品结构升级,新品涡壳放量。一是传统水泵产品和排气歧管产品不断调整产品结构升级而带来的增长,从普通铸铁件到高镍产品件,从机械式水泵到离合器电控开关水泵、电子水泵,单价可以实现从120-150元上升到300-350元,实现2-3倍的增长,结构性优化致使盈利能力大幅提升,公司电子水泵产品已经供应北汽新能源、上汽通用、力帆、比亚迪等新能源车企,预计2017-2019年公司水泵销量可实现769万、808万、832万只,其中预计2017年机械水泵、离合器电控开关水泵、电子水泵可分别实现632万、80万及111万只,2018年机械水泵、离合器电控开关水泵、电子水泵可分别实现632万、100万及167万只,平均单价也将从2016年134元上升到180元,毛利率将从26.9%上升至31%。二是受益下游客户博格华纳配套,公司新产品涡轮增压壳体和排气歧管结合体迅速放量,投入期已过,逐步步入利润释放期。2016年实现销量65万辆,同比增长110%;我们认为随着公司客户不断开拓(可拓展到三菱重工、广汽、大众等),预计2017-2018年销量实现同比70%、50%的增长,实现110万、168万销量。根据我们测算,公司2016-2019年毛利率有望实现24.7%、26.4%、27.6%及28.5%,实现量价齐升。
控股股东不断增持,增持均价目前倒挂,提供安全边际。公司控股股东宛西控股、实际控制人从2016年10月份至今持续增持。2016年10月增持376万股,增持均价在15.14元,增持比例1.13%,2017年7月增持266万股,增持均价13.875元,增持比例在0.797%。2次增持后,宛西控股及实际控制人孙耀忠合计持有公司股份13,259万股,占公司总股本的39.7217%,仍为第一大股东和实际控制人。
首次覆盖,给予买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现营业收入2,465百万元、2,908百万元及3,269百万元,同比增长18.24%、17.97%及12.41%,实现净利润190百万、252百万元及317百万元,同比增长76.16%、32.63%及25.79%。对应EPS分别为0.57元、0.75元及0.95元,对应PE为25倍、19倍及15倍。根据行业可比公司的平均估值,给予2018年28倍估值,对应47%的涨幅空间,目标价21.3元。
风险提示:电子水泵、涡壳放量低预期。